Fonds evergreen : comprendre, comparer, choisir

Le mot vient de l'anglais et désigne ce qui reste vert toute l'année. Appliqué à un fonds, il décrit un véhicule perpétuel : le fonds ne se liquide pas à une date fixée, il se renouvelle. Les souscriptions nouvelles entrent dans un portefeuille déjà investi, les cessions d'actifs sont réinvesties plutôt que distribuées, et les investisseurs qui souhaitent sortir le font par des demandes de rachat lors de fenêtres périodiques, à la valeur liquidative du moment.

Cette mécanique suppose que le fonds sache calculer régulièrement la valeur de ses actifs non cotés, qu'il conserve une poche de liquidités pour honorer les rachats, et qu'il se protège contre des sorties trop nombreuses par des plafonds, appelés gates, qui limitent le montant remboursable par fenêtre. Les fonds evergreen investissent souvent une part de leur portefeuille en positions secondaires et en co-investissements, qui se déploient vite, et la complètent par des engagements primaires.

Dans un fonds fermé, l'investisseur s'engage sur un montant que le gérant appelle par tranches pendant plusieurs années ; il doit conserver ces sommes disponibles, et sa performance affichée passe par une phase négative, la courbe en J, avant que les premières cessions ne renversent la tendance. Il investit dans un millésime, et la diversification dans le temps suppose de souscrire à plusieurs fonds successifs. Dans un fonds evergreen, le capital est investi en une fois dans un portefeuille déjà diversifié par millésimes ; il n'y a pas d'appels de capitaux à suivre et la courbe en J est largement absorbée par le portefeuille existant.

La contrepartie est double. La poche de liquidité et les positions secondaires, nécessaires au fonctionnement du véhicule, pèsent sur le rendement par rapport à un fonds fermé pleinement investi. Et la liquidité offerte reste conditionnelle : en période de tension, les gates se ferment partiellement, et l'investisseur qui voulait sortir attend. Notre article sur le coût de la liquidité chiffre ce que cette souplesse coûte, et pourquoi elle se paie.

Trois mécanismes décident de la qualité d'un fonds evergreen, et aucun n'apparaît dans les brochures. La gestion de la liquidité d'abord : quelle part du portefeuille est conservée en actifs liquides, comment le gérant équilibre souscriptions et rachats, quelles lignes de crédit il utilise. La valorisation ensuite : à quelle fréquence et selon quelle méthode les actifs non cotés sont évalués, qui contrôle ces valorisations, et comment le fonds évite que les entrants ou les sortants soient avantagés au détriment des autres porteurs. Les gates enfin : quel plafond de rachat par fenêtre, quelles règles de file d'attente, et comment ces plafonds se sont comportés dans les épisodes de tension passés.

S'y ajoutent les questions communes à tout fonds non coté, avec une nuance : les frais d'un evergreen se prélèvent sur l'actif net et non sur les engagements, et le cumul avec les frais des positions sous-jacentes (fonds de fonds, feeders) doit être lu avec soin. Notre grille comporte des critères spécifiques aux véhicules evergreen ; ils pèsent sur la note des fonds concernés.

Il convient à l'investisseur qui découvre le non coté et souhaite une exposition immédiate, diversifiée, sans la gestion des appels de capitaux ; à celui qui veut construire progressivement une poche d'actifs privés par versements ; à celui pour qui la possibilité de sortir, même conditionnelle, est une condition d'entrée. Il convient aussi, dans une allocation plus large, comme socle liquide autour de fonds fermés plus concentrés.

Il convient moins à l'investisseur qui recherche le rendement maximal d'un millésime pleinement investi et accepte l'illiquidité totale en échange ; ni à celui qui croirait disposer d'un placement liquide : un evergreen reste un fonds d'actifs non cotés, et ses fenêtres de rachat peuvent se refermer. La lecture du règlement, sur ces points, ne se délègue pas.

C'est le format le plus accessible du non coté. Plusieurs fonds evergreen de notre sélection acceptent des tickets à partir de 10 000 euros, en compte-titres ou en unités de compte d'assurance-vie française ; d'autres, réservés aux investisseurs avertis, demandent 100 000 euros. Beaucoup peuvent être logés dans une assurance-vie luxembourgeoise, ce qui simplifie encore la détention pour un patrimoine international. Le label européen ELTIF coiffe plusieurs d'entre eux et encadre leur accès aux particuliers.

Le tableau ci-dessous compare les fonds evergreen que nous avons notés, toutes classes d'actifs confondues : private equity, dette privée, infrastructure, multi-actifs. Chaque fiche détaille la stratégie, le ticket, les enveloppes d'accès et ce que la note recouvre.